本周白银想法

一、核心逻辑：政策迷雾与避险诉求下的方向抉择期

当前沪银市场陷入"宏观政策扰动引发的情绪波动"与"供需结构失衡导致的动能衰减"的双重考验。美国贸易政策的不确定性与美联储利率路径的分歧，持续放大市场波动率；而工业需求疲软叠加投资需求低迷，使得银价在避险属性与商品属性的拉扯中难以形成明确趋势。这种多空因素的胶着状态，导致市场进入"高波动、低共识"的震荡阶段，短期需重点关注政策落地节奏与资金流动的边际变化。

二、市场估值特征：多空博弈加剧下的价格再平衡

（一）期现市场的互动与持仓结构演变

截至5月23日，沪银主力合约（AG2508）收于8263元/千克，周涨幅2%，尽管涨幅有限，但现货贴水幅度从上周（5月16日）39元/千克收窄至19元/千克，随着宏观情绪的阶段性缓和，现货市场的被动抛售压力有所减轻。市场交投活跃度维持高位，周成交量达360.8万手，但持仓量稳定在35.5万手，反映多空资金在当前价位形成短暂均衡——多头押注不确定性风险带来的避险需求，空头则担忧工业需求疲软压制上行空间。

（二）成本支撑与工业属性的双向拉扯

国际银价的波动轨迹与宏观政策高度绑定：穆迪将美国主权信用评级从Aaa降至Aa1，叠加特朗普政府威胁重启"对等关税"，短期推升避险买盘，伦敦现货银价周内最高触及33.16美元/盎司；但美联储官员对降息时机的分歧（如圣路易斯联储主席布拉德坚持"保留加息选项"），美元指数本周有所回落，对贵金属形成一定支撑。但白银的工业属性有所拖累：光伏组件价格战导致银浆需求增速放缓，电子行业库存周期仍处去化阶段，PCB用银量同比下滑，工业需求占比较高的白银难以摆脱商品属性的压制。

三、核心驱动因素：政策预期与供需现实的角力

（一）宏观政策环境的持续扰动

贸易摩擦的预期差效应：美国财长耶伦明确表示，若中美90天关税谈判期内未达成协议，将恢复"对等关税"税率，涉及光伏组件、电子元器件等白银主要应用领域。这一表态引发市场对工业需求的担忧。然而矛盾的是，关税威胁同时激活避险配置需求，黄金反弹间接带动白银的"贵金属跟风买盘"，形成"利空预期与避险情绪"的对冲效应，使得银价波动率放大但趋势性缺失。

（二）供需基本面的结构性失衡

供应端呈现"原生银稳定、再生银收缩"的格局：全球矿产银产量维稳，墨西哥、秘鲁等主产国供应稳定；但再生银回收量因价格低迷而下降，叠加印尼镍矿政策对伴生银开采的间接影响，短期边际供应增量有限。

需求端陷入"投资与工业双弱"的困境：印度因卢比贬值导致白银进口量同比下降，中国5月上海交易所白银出库量环比减少，投资需求未见起色；工业领域延续分化，新能源汽车用银量因800V高压平台推广有所，但占比较高的光伏银浆需求却受硅料价格波动影响，排产计划推迟，电子行业仍以消耗库存为主，现货市场成交集中于贸易商移仓，实际终端采购量周环比下降。

四、后市展望

价格路径

短期：震荡区间8210-8360元/千克，上方存在压力。

五、风险提示

上行风险：美国经济数据超预期疲软、地缘冲突升级、美联储释放明确宽松信号。

下行风险：美元指数强势反弹、工业需求进一步萎缩、贸易摩擦实质性恶化。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】